2024-12-01

国君电子｜海外】 AI 产业链观点更新）：或迎来圣诞老人行情

看好美股 2025 年牛市，推荐顺序：特朗普概念（TSLA/PLTR/BTC 相关）>AI 应用（IGV），尤其是 B 端应用 >AI 硬件（SOX）>指数（纳指/道指/标普）；

主要逻辑：

  • 经济很好的情况下，软件（宏观经济影响企业 SaaS 采购量）和硬件（宏观影响企业购买硬件来创新的动力）有基本面做支撑；以 GPT-3 发布的 2022.10 来算，前一年半硬件跑赢软件 20 个点，后半年软件跑赢硬件 30 个点；
  • AI 应用（AI 投资的二阶段）：软件的变化真的很大，C 端的杀手级应用仍然没出，但 B 端降本增效（比如，snow 的招聘人数已经开始下降）已经出现了，或者帮别人降本增效的公司业绩增长的动能也开始逐步体现（比如，Q2 的电话会 CEO 表示 Salesforce（CRM）甚至想改名 Agentforce，网站直接贴了个给公司用 agent 替代人算 ROI 的计算机，数字上 RPO，签约的订单金额，Ebitda 利润率也在往上提）；

AI 应用我觉得大概率分两种：

  • 第一为仍然是现有的商业模式，AI 提升 upside，大概是可预测的线性增长，这一类明年可以投资，会有系统性的一波业绩提升，比如 ADBE/SNOW/CRM；
  • 第二为颠覆性商业模式，AI 改变故事与估值，大概是非线性增长，这一类明年也可以投资，波动大，风险大，比如 TSLA/PLTR；

AI 硬件的确定性（AI 投资的一阶段）：有了软件 SaaS ROI 和业绩提升做支撑，相信至少明年上半年的能见度下硬件股的增长继续，且确定性进一步提升。以 NVDA 为主的 AI 链条，在 2025 年的需求是确定的，最近的股价已经到了 range trade 的下缘，处于利空出尽的阶段，等到 B 系列的出货，产业链验证，相信反弹只是时间问题了（催化剂或许是 avgo/mrvl 的财报，或许是制裁不及预期，又或许是未来的发布会）；

2024-12-02

大盘

分析师 Mary Ann Bartels 认为，标普 500 指数将在 2025 年再次出乎意料地继续飙升。她预计明年年底前达到惊人的 7,200-7,400 点区间。

这场延续多年的大牛市可能仍处于早期阶段。Bartels 的研究表明，到 2030 年末，标普可能会升至 8,000-10,000 点。

Bartels 的看多观点在华尔街还属于少数派，因为尽管川普效应对美股刺激很大，但目前大多数策略师还都坚持认为美股的回报率将在两位数以下。然而她认为目前市场杠杆率并不高，只有杠杆率太高时股市才会达到顶峰。

尽管从很多指标来看估值都很高，但根据她对长期收益的分析，她认为估值并非不合理。收益、利润率和生产力的健康增长会支撑股市上涨。

Bartels 指出，明年在这种环境下表现最好的资产将是周期性板块的股票，科技股、加密币，特别是 AI 概念的软件股。

比特币

The Benchmark Company 的高级分析师马克·帕尔默表示，此轮比特币涨势主要由机构投资者推动，到 2026 年底将飙升至 22.5 万美元。

他用黄金作比较，当投资者和养老基金在本世纪初开始购买黄金 ETF 时，金价开始飙升，为黄金成为主流投资打开了大门，造成价格上涨 845%。对养老基金来说，比特币作为一种有很大上升空间的非相关资产，有助于补充基金的资金缺口。不同的机构都会找到将比特币和某些加密币纳入资产汇总，将大大增加需求。

交易员们希望川普作为“加密总统”，能够放松监管，建立国家比特币储备。据报道，新政府会增设加密监管职位，这个职位可能会成为有史以来第一位“加密沙皇”。目前川普正在物色人选。

帕尔默表示，这一角色本身对比特币有利。“意味着有专人负责让美国成为加密和比特币挖矿等领域的领导者，这是一次翻天覆地的变化。”

著名的死多头 tom lee，认为明年到 25(比特币)，tom lee 此人的准确度一直很很高的，是我选股和分析市场的一个重要参考来源

2024-12-03

戴尔

戴尔最近托 SMCI 走霉运的福，股价有点翘头。但周二季报出来后直接跌去了 12%。

我恰好在周二发了一篇戴尔的文章《软肋和增长点并存的戴尔》，这家公司很容易看明白，就是类似于 SMCI 的数据中心服务器业务成长性很好，并且由于产品线更宽，会比 SMCI 更容易发挥协同效应。问题是传统 PC 业务占比太大，目前大家都知道这块业务的大环境不理想，更换周期迟迟没有来到。因此整体业绩表现并不算好。 但这只是一个时间问题。

戴尔的 AI 服务器订单仍在增加，一旦英伟达 Blackwell 产品供应上去，戴尔的收入趋势也将改善。有分析师认为明年的 AI 服务器收入将达到 160 亿美元。 目前戴尔价格在 124 美元左右，回到 150-180 美元之间只需要一两个好消息。

瑞穗证券分析师 Jordan Klein 强调，戴尔在与 AI 硬件相关的利润率方面表现很好，因为戴尔避免了其他一些公司的杀价性的定价策略，专注于利润率更高的二级云客户及企业客户，销售全套戴尔产品和服务以及人工智能解决方案。

零售

上周的美国假日购物季呈现的初步数据表明，这是近年来最好的节日购物季之一，线上线下销售额都超预期的增长。年底前美股走势会很不错，基本上满仓或建仓足够的朋友们有福了。

不过现在仍然有很好的建仓机会，只是需要略小心。比如我在看有没有利用 AI 加强销售的零售股，很多零售股下一季的季报一定会非常好看(假设年底销售旺季持续)，配合 AI 应用加速转化率，这就是好上加好了，如果有把握的话会推荐给大家。

昨天一个可玩味的数据是 10 月份的职位空缺数量远超预期。不排除被修改的可能性，这是一年多来职位空缺的最大月度增幅，感觉可能是美国劳动力市场的底部。只要劳动力市场的供需保持平衡，就业市场的改善应该会支持股市继续走强。但劳动力市场的过度走好也可能会损害股市，因为意味着再通胀。

QA

  • Q: 我想问一下，这种做空恐慌的标的的风险怎么处理？比如 svix，自从之前八九月份那次大跌之后，就一直没恢复过来
  • A:
    • 首先，SVIX 和 SVXY 的核心差异在于杠杆倍数。SVIX 是一个 1 倍反向杠杆 ETF，专注于做空 VIX 短期期货。当 VIX 期货价格下跌时，SVIX 的价格会反向上涨 1 倍。而 SVXY 则是 0.5 倍反向杠杆 ETF，波动性较低，价格波动仅为 VIX 期货价格变动的 0.5 倍。由于杠杆的不同，SVIX 能够在短期波动中获得更大的收益，但也承受更高的风险，特别是在市场剧烈波动时。
    • 从 2024 年 8 月的市场表现来看，以 8 月 5 日当周开盘价和目前最新收盘价作为计量基准的话，SVXY 绝对涨幅 36%(53.46-39.2)，而 SVIX 绝对涨幅 58%(29.67-18.77)，波段上看还是不错的，当然如果是在低点买入的话，收益会更高。但从相对涨幅看，SVIX 刚刚超过其 BB 中线值(28.34)；而 SVXY 则已经远超过 BB 中线值(50.75)。在市场恐慌后，SVIX 的波动性更大，也意味着它在极端市场中更容易遭遇亏损。例如，在某些时点，市场大幅反转时，SVIX 的表现可能会受到大幅回撤的影响；而 SVXY 由于杠杆较低，虽然涨幅有限，但风险相对较小。
    • 择时在做空波动率策略中至关重要。如果能够在波动率上升的初期及时介入，SVIX 的表现可能会非常突出。但如果市场在波动率上升后迅速回归稳定，SVIX 的高杠杆效应则可能导致其收益迅速被稀释。因此，投资者必须对市场的波动有较强的敏感度和判断力。
    • 那么投资者如何选择？
      • 激进投资者：如果你具备较高的风险承受能力，且能够精准把握波动率的变化，SVIX 可能更适合你。它的高杠杆能在波动率下行时带来更高的回报，但也需要更高的市场时机掌握能力。
      • 稳健投资者：如果你希望减少风险敞口，且更倾向于稳定回报，SVXY 无疑是更好的选择。尽管它的回报相对较低，但杠杆效应较弱，适合长期持有，在波动率下降时也能获得稳健的收益。此外，直接投资以 VIXM（ProShares VIX Mid-Term Futures ETF）为代表的 VIX 中期期货（通常为 3 到 6 个月期货）来实现做空波动率的目标可能更加合适。与 SVXY 关注短期 VIX 期货不同，VIXM 侧重于做空中期 VIX 期货，因而它在波动率的波动较小或期货曲线较平时更有效。 它的目的是在 VIX 期货曲线处于正常的“ contango”状态时获利——即期货价格高于现货价格。VIX 期货市场通常是处于 contango 状态（即期货价格高于现货价格），这种状态意味着期货的价格通常会随时间逐渐回归现货价格。因此，通过持有期货合约，投资者可以从这种回归中套利，类似于做空波动率。 VIXM 适合那些预期波动率将稳定或下降的投资者，因为它通过持有较长期的 VIX 期货合约，减少了 VIX 短期波动的影响。降低择时风险。

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期权

期权买卖价差（Bid-Ask Spread）的大小受到多种因素影响。以下情况通常会导致期权的买卖价差相对较小，从而有利于投资者的交易成本控制：

  1. 市场流动性高的时候
    • 流动性高的标的（如标普 500ETF（SPY）、苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）等）期权通常交易活跃，买卖双方多，因此买卖差价较小。
    • 高成交量：在流动性强的标的上，期权交易量大、持仓量高，买卖订单多时，做市商会将买卖差价压得较小，以吸引更多交易。
  2. 市场开盘或收盘时段
    • 市场开盘后：开盘后的前 30 分钟通常是交易最活跃的时间段，因为投资者和机构纷纷调整头寸，提供了较多买卖订单，压缩了买卖价差。
    • 收盘前：在交易日的最后 30 分钟，投资者调整日内头寸，流动性增加，因此价差会变小。
  3. 临近标的资产重大事件时
    • 财报发布或经济数据公布前后：在重大事件前，投资者和对冲基金会增加交易量，尤其在重要科技公司财报发布、非农就业数据或 CPI 数据发布时段，期权流动性较高，买卖价差较小。
    • 事件驱动交易：在事件前后，波动性增加，吸引更多投机者和对冲者进入，做市商会相应缩小价差来吸引交易。
  4. 高隐含波动率的市场环境中
    • 隐含波动率（IV）上升时：在高波动的市场中，投资者增加期权头寸来对冲风险或投机，导致买卖需求增加，价差缩小。
    • 波动性策略集中时段：例如在股市调整或剧烈波动时，期权交易活跃，尤其是高波动性个股（如 TSLA、NVDA）上，价差会较小。
  5. 距到期日较近的期权
    • 短期期权：到期日接近的期权交易更为活跃，尤其是临近周度或月度到期日的合约，这些期权的买卖订单较多。
    • 时间衰减（Theta）加速：短期期权的时间衰减较快，交易者频繁买卖来捕捉剩余时间价值，增加了流动性，使买卖价差缩小。
  6. 标的资产价格接近平值（ATM）时
    • 平值期权（ATM）的交易量通常最高，因为它们对标的资产价格变化最敏感，吸引了大量对冲和投机者。
    • 高敏感度：由于平值期权具有较高的时间价值，投资者和机构频繁交易以捕捉短期波动，这也会缩小买卖价差。
  7. 做市商活动增强时
    • 竞争激烈的市场中：在大型交易所中，做市商的竞争增加，会缩小买卖价差以吸引更多订单。例如，在芝加哥期权交易所（CBOE）上市的活跃期权标的上，买卖价差通常较小。
    • 常规交易时段：做市商在正常交易时段（美东时间早 9:30 至下午 4:00）活跃度较高，价差相对较小。而盘前和盘后时段，由于做市商活跃度降低，买卖价差通常会变大。
  • 总结——期权买卖价差会在以下情况下变小：
    1. 流动性强的标的（如 SPY、AAPL、TSLA）。
    2. 开盘和收盘时段，以及重大事件前后。
    3. 市场高波动时期（IV 高时）。
    4. 到期日接近的短期期权。
    5. 平值（ATM）期权。
    6. 做市商活动旺盛的常规交易时段。

这些因素共同作用，有助于缩小期权的买卖差价，使交易成本更低。

2024-12-04

著名投资人戴维-埃因霍恩(David Einhorn)又跑到 CNBC 上推荐了一家农业设备制造商 CNH，结果股价一夜涨了 6%。

据 FactSet 的数据，由于农产品价格下跌，华尔街预计 CNH 到 2025 年的每股收益将低于 2023 年的 1.70 美元高点。较低的农产品价格，农民在拖拉机和收割机上的支出也就相应减少。

然而，农业是周期性的，预计价格会回升。艾因霍恩觉得这只股票市盈率很低，约 10 倍，而市场平均市盈率约为 23。在下一个上升周期中，CNH 每股收益可能达到每股 2 美元，可使股价翻一番。

与此同时，CNH 正在回购股票，股息收益率为 4.7%。

我之前讲的“圣诞假日牛”已经开始发威了。周三股市再次上涨，科技股在系列强劲收益报告的推动下上扬，Salesforce(CRM)、Okta(OKTA)、Pure Storage(PSTG)和 Marvell(MRVL)等公司都报告了出色的季度业绩，得益于对 AI 计算和应用的需求不断增长。 我在 9 月末专文写过 Pure Storage《这家“三不像”的存储公司为何会成为 AI 宠儿？》，业务基本面表明这家公司很有可能是 AI 计算的受益公司，此次季报果然证实了。

随着人工智能交易回暖和强劲的假日购物季，我相信股市很有可能在年底大幅上涨。我已经锁定了三家短期很有突破可能的零售股，作为一个 3-6 个月左右的交易。今天下午我将发布文章，敬请指正。

美国经济方面也有一些好消息，11 月份的 ADP 就业报告显示上个月就业岗位增加了 146,000 个，符合预期。可以推论周五的非农就业报告也将基本符合预期。如是这样，本月晚些时候降息 25 个基点的可能性仍会存在，应有助于让股市保持上涨势头。

但美股的短期上涨势头终将结束，选举后的期待情绪终将平静，节日的欢乐气氛终将消退，投资者终将寻求锁定短期利润。至于何时到来，可能会在 1 月中下旬就职典礼前后。但之前，可以继续冲浪。

个人建议是，坚持投资 AI 股票，找到价格合适的标的。一些收益报告表明，越来越多的公司正在组织内采用和标准化 AI 软件的使用，这就是 AI 应用层面上的热潮。AI 软件股将成为 2025 年的大赢家。

零售股适合短线介入。

Pure Storage《这家“三不像”的存储公司为何会成为 AI 宠儿？》，有朋友认为它缺乏竞争护城河，这是一个可以争论的话题。

不过这次季报表明它确实在赢得 AI 大订单，盈利和指引都大幅超预期。自我分析以来已经涨了 30%，虽然不算什么，还是很开心，没有怎么看走眼哈。

Pure Storage(PSTG)因强劲的盈利和赢得新的大型 AI 客户而飙升，估计这个股票在 2025 年还有进一步上涨空间。PSTG 在本季度凭借 4 个超大规模制造商的订单吸引了眼球，客户很可能是亚马逊、微软和 Alphabet。这是一笔大买卖，为 2025/26 年加速收入增长奠定了基础。仅凭这个消息，PSTG 可以将收入增长重新加速至约 15%，重回利润增长超 20%的行列。

2024-12-05

期权

当你持有大量期权头寸并准备平仓时，流动性情况和滑点损失会对平仓结果产生重要影响。以下是关于流动性、滑点以及如何避免滑点损失的分析，特别是与期权 Delta 的关系。

  1. 大量期权头寸平仓时的流动性情况
    • 流动性关键：如果期权标的流动性强（如 SPY、AAPL、TSLA 等热门股票和指数期权），即便平仓头寸较大，流动性仍较好，成交速度快，滑点风险较低。
    • 流动性较差的期权：对于冷门股票或远期、深度 OTM/ITM 的期权，流动性通常较差。在这种情况下，平仓大量头寸会更困难，滑点风险较高，因为市场无法即时吸收大量订单。
  2. 滑点损失及其原因
    • 滑点：滑点是指交易价格和预期价格之间的差异。大量期权头寸在平仓时，可能由于市场订单不足导致价格变动，从而发生滑点。
    • 原因：当你的平仓订单过大时，买卖盘无法迅速消化这些订单，价格可能逐渐向不利方向移动，造成滑点损失。
  3. 如何避免滑点损失
    1. 分批平仓
      • 逐步分批：将大订单分成多批小订单，逐步平仓。这可以减少订单对市场价格的冲击，减少滑点。
      • 市场观察：在流动性最强的时段（如开盘后和收盘前），分批执行订单，有助于确保小买卖价差。
    2. 使用限价单
      • 限价单：设定愿意接受的平仓价格，以避免滑点过大。限价单虽然可能延长交易时间，但可以防止订单价格偏离过多。
      • 观察买卖差价：在限价单中，设置稍微宽松的价格，确保订单能被执行，同时控制滑点风险。
    3. 选择流动性高的期权合约
      • 优先选择流动性高的平值期权（ATM）：这些期权的交易量大，买卖差价小，可以有效减少滑点。
      • 避免冷门期权：深度 OTM 或 ITM 的期权流动性通常较差。尽量选择主流合约，避免因流动性不足而发生滑点。
    4. 观察波动性，避开剧烈波动时段
      • 高波动时段更易滑点：剧烈波动的市场环境可能导致滑点增加，建议避开新闻发布或经济数据公布时段，选择较为平稳的市场环境平仓。
      • 波动率下降时平仓：在波动率下降、市场恢复平稳时平仓，有助于减少滑点损失。
  4. 与 Delta 的关系
    • 高 Delta 期权：深度 ITM 的期权通常具有高 Delta，较接近标的资产本身，因此流动性较好，但这些期权通常持有者较少，因此需要在有足够对手盘时平仓，避免造成滑点。
    • 低 Delta 期权：OTM 期权通常 Delta 较低且流动性较差。大量平仓低 Delta 期权时更易造成滑点，因此建议逐步平仓或选择流动性较好的合约。
    • Delta 较高的 ATM 期权：ATM 期权的流动性最好，买卖差价最小，适合大量持仓者平仓。如果大量头寸接近平值，滑点风险相对较小。

零售股适合短线介入

除了文章中提到的三家零售股之外，很多零售品牌销售势头都很不错。On Holdings (ONON)现在已经一跃成为业内最热门的鞋类品牌。Levi Strauss (LEVI)这个老旧的牌子最近也开始赶上了一波牛仔裤复古潮，即喇叭牛仔裤。YETI (YETI)、Steve Madden(SHOO)、Ralph Lauren(RL)和 Adidas(ADDYY)和维秘(VSCO)都不错。

三家零售商，股价从谷底正在走出来，而借假日销售的火力，反弹更迅猛。

英伟达

盛宝银行预测明年英伟达股价还可以翻接近一倍，当然也承认这可能是一个过于乐观的预测。该团队表示，不能排除这样一种情况，即英伟达股价在 2025 年飙升至 250 美元以上，涨幅达 80%。

“对功能更强大但耗电量更少的 Blackwell 芯片，市场需求几乎是无限的，英伟达会继续成为有史以来最赚钱的公司。市值几乎再次翻倍，达到苹果的两倍。” FactSet 上分析师对英伟达的平均目标价为 170.16 美元。

英特尔呢

不看好，下跌风险很大。情况还不明朗。只有等到两个部分能够分拆之后才有希望。我觉得英特尔应该往下找人家接盘

生成式 AI

生成式 AI 应用成为主流已有近两年时间，但变革性进步似乎迟迟没有发生。很高的希望之后，就很有可能是失望的风险。随时进入到过度悲观的阶段。

对于长期投资者来说，如果发生对 AI 的幻灭，不失为一个千载难逢的好机会。

我们可以重点关注这三个方面。

  1. 已经从 AI 中获得了切实利益的公司，如企业工作流解决方案、客户服务、媒体和金融等领域。
  2. 那些可能率先经历变革性进步的行业。如金融和医疗保健很可能就是领跑者，还有信息科技、媒体创作和客服。
  3. AI 是否加速了生产率的提升。相信需要更长的时间，但任何细微的变化意味着巨大的投资机会。

能源

11 月 14 日，俄罗斯撤销了向美国运送浓缩铀的出口许可证，俄罗斯浓缩铀占全球供应量的 40%。 受此消息影响，铀价和铀矿商的股票飙升。 虽然俄罗斯的禁令并不意味着美国现有的 94 座核反应堆将停止运行，因为这些公司已经储存了浓缩铀。但这凸显了一个风险，即核电站靠俄罗斯供应铀原料(占全球供应量的 40%)，而美国又无法发展国内铀供应，美国核电站的铀长期供应不足。

宠物

前段时间跟一个人去香港，他就是做宠物的，跟我讲宠物市场越来越大，盒马生鲜现在也开始做宠物的粮食

chwy： 宠物零售，不错的

公司

  • Q: Adobe 怎么看呀
  • A: 不错的哈，不过估值可能偏满了，我一般很少看那些我认为估值过满的，可能是我的偏见不一定对 😄

2024-12-06

American Eagle(AEO)销售数据疲软周四大跌了 15%，直接对手 Abercrombie(ANF)被拖累也跌了 6%。人们担心前者假日销售疲软说明后者 ANF 销售也可能疲软。从历史上看，ANF 和 AEO 有很高的相关性，哥俩好的时候一起好，差的时候一起差。但过去两年中出现不同的走势。ANF 股价自 2022 年以来飙升近 550%，AEO 仅上涨了 20%。

如果你假期去过 ANF 和 AEO 的门店，就会看到很大的差别。ANF 人满为患，AEO 冷冷清清。

因此 AEO 销售疲软不说明 ANF 的任何问题。这一跌反而是一个更好的机会。

Lululemon

Lululemon (LULU)因 Q3 业绩和强劲的假日旺季指引而飙升 16%，我觉得还有进一步上涨的空间。

其核心产品-女式紧身裤销售很好，可比销售额和收入增长均在一年多来首次加速。公司毛利率扩大了 40 个基点，营业利润率扩大了约 500 个基点。表明其核心产品的潜在需求强劲。由于估值仍在折扣状态，LULU 有望在这个假日季进一步上涨。

我前一天推荐了这只股票，基本判断准确。不过需要强调：

  1. 这属于利用估值修复的短线操作，不表明我对它的高度认同，相反我同意很多朋友的看法，LULU 智商税收到手软，有点过分了。
  2. 何时抛掉得各位自行判断。我意思是见好就说，利用完假期消息基本就可以陆续走掉，大约 1-3 月内吧。

周五，华尔街得到了想要的 11 月就业报告，股市恢复了假日反弹。数据不足以引发衰退担忧(就业增长超预期，保持强劲)，也不足以搁置降息(失业率上升)。 恰到好处，足以支持经济持续走强，但足够让降息成为可能。

有了这份就业报告，股市准备好在年底前走高。

下周的通胀报告也很重要。估计数据也将足够疲软。如此的话美联储准备好在本月晚些时候继续降息，释放鸽派信号。

QA

  • Q: 了解 OKTA 这家公司吗? 为什么财报好，但是这两天一直跌
  • A: OKTA 好像还好吗？涨的。很不错的股票哈
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